本文為安信證券首席經濟學家高善文在SIFL年會2016上的演講

產能過剩與國企改革

非常高興參加今天的討論會，今天重點討論一下產能過剩問題，試圖從兩個維度刻劃中國產能過剩，時間節點截止到2015年底。

*個維度衡量不同產業的毛利率與長期歷史均值背離程度，第二個維度用總資產回報率與長期歷史均值背離的程度，用這兩個維度刻劃一個產業的產能過剩程度。

    在這張圖上產業產能過剩越嚴重越位于圖的右上角，如果在左下角產能過剩在很大程度上不存在。盡管中國產能過剩看起來很廣泛，但是主要集中在黑色金屬，有色金屬、煤炭等領域，其他很多領域產能過剩的情況并不是特別的嚴重。

如果從產能過剩行業描述性統計來看，總體上在經濟中占比不是很大，占比在工業領域在10-20%之間，但非常突出的特點是這些行業國有資本的集中度非常高，這些行業國有資本集中度超過50%。從地理分布上看，盡管中國有非常廣袤的國土，但是產能過剩行業比較集中地分布在淮河以北，盡管在長江以南，在華南地區也存在，但這些行業似乎特別集中在北京的周邊，所以北京霧霾比上海嚴重，上海霧霾比深圳嚴重。在北京不管是南風還是北風都有霧霾，除非是非常大的風，否則的話霧霾總是消散不了，也許是因為地理分布上這樣的分布狀態。

    為什么會有這么嚴重的產能過剩？我們用國有資本的集中程度來解釋不同行業的產能過剩的程度，在統計上有顯著意義的結果是，一個行業國有資本集中度越高產能過剩越嚴重，大概解釋能力30%出頭。另外非常重要的原因，如果一個行業在周期頂峰時盈利背離長期的均值越高，在行業低谷時背離長期的均值就越大，這種周期性因素單獨解釋力也接近30%，這兩個因素合并起來大約解釋50%略多產能過剩在行業之間的分布。這樣我們知道中國的產能過剩在一定程度上是周期性現象，周期下降會有一些行業面臨產能過剩，在更大程度上是體制的問題，是因為國有資本即使在產能嚴重過剩盈利非常差的時候也非常難以退出。對于民營資本集中領域，如果經濟下降，盈利惡化，民營企業可以關門走人，產能過剩相對得到比較快的清除，這一機制在國有領域更難。

    我們把黑色金屬行業和化工行業做對比，黑色金屬產能過剩程度盈利惡化程度比化工行業嚴重的多，但是黑色行業整個在工業中的增加值占比4%，化工行業3.7%，兩者之間非常接近。為什么黑色比化工行業的產能過剩嚴重的多？是因為在黑色領域，國有資本集中度49%，化工領域國有資本集中20%。

中國產能過剩清除程度怎么樣？中國工業品的環比情況，2015年9月份是轉折點，2015年9月份以后，中國工業品價格總體上進入上升過程，每一輪波動底部在快速的提升。

從商品市場上看，商品價格的底部出現在去年的11月4號，在去年9月份以來，我們看到工業品價格在普遍出現上升。這些上升比整個供給側改革的概念提出來更早，供給側改革的概念提出在去年12月份，煤炭和鋼鐵領域限產最早到今年1月份開始，但是整個的工業品價格，包括兩萬多種產品，他們價格的底部在去年到10月份前后基本形成，并隨后開始上升，今年以來上升還明顯加速。

非常重要的原因，市場自發性調整，盈利極度惡化導致市場自發調整，市場自發調整在民營集中領域行業自動出清，帶來產品價格上升，在今年年初疊加中國對鋼鐵和煤炭嚴格的限產措施，這一限產措施帶來今年產品價格更快上升。今年年初以來PPI環比折年率在0-6%之間波動，均值估計接近3%。從PPI角度，今年年初以來中國擺脫了持續四到五年的通貨緊縮狀態。從總量層面看，產能過剩問題已經得到非常大的修復。

這樣的變化也反映在企業盈利層面。這是中國工業企業主營業務的利潤率，用主營業務的利潤除以主營業務的收入，扣除了非主營業務的利潤，比如扣除炒股票的利潤和虧損等。我們把每一年的月度利潤率畫在這里，最上面2011年，當時中國有嚴重的通貨膨脹，2011年盈利是過去15年來第二個高點，扣除2011年，2016年盈利是過去五年的*點，2016年工業企業主營業務的利潤率比12、13、14、15高的多，2016年在整個的工業增速和經濟增速處在歷史低點的時候，盈利能力在過去五年處在第二高的水平，在過去15年處在歷史上平均水平附近。從盈利角度，中國產能過剩經過私營部門的大規模的清除，包括中央在煤炭鋼鐵大規模限產，從盈利指標上，產能過剩這個問題也在很大程度上得到修復，它正在成為過去時。